光大期货【铜】：外涨内忧 出口窗口打开

1、期货宏观。铜外上周美国公布12月CPI数据成为搅动金融市场的涨内关键因素，从结果上看，忧出12月CPI同比上涨6.5%，口窗口打开较前值（+7.1%）出现较大幅度下降，期货虽然符合市场预期，铜外但该数据强化了市场对美联储加息继续放缓预期，涨内2月初美联储议息加息节奏有望回落至25个基点，忧出在此影响下美元指数周内表现偏弱，口窗口打开这也助推了铜价走高；国内方面，期货近期公布的铜外经济数据略低于预期，但政策频出提振市场，涨内特别是忧出在刺激大宗商品消费及房地产市场的努力，令市场持续处在强预期之中，口窗口打开助推市场涨势。

2、基本面。铜精矿方面，12月进口量同比增加2.09%至210.30万吨，国内TC报价维系在偏高位运行，说明国内铜精矿供应实际仍偏宽松。

精铜产量方面，国内12电解铜产量87万吨，环比下降3.3%，同比持平；1月预估产量为89.5万吨，环比增加2.87%，同比增加9.4%。12月精铜产量受检修影响略不及预期，1月产量小幅修复，但从检修进度来看未完全恢复。进口方面，国内11月精铜净进口同比增加13.73%至34.87万吨，累计同比增加1.32%。元旦之后，外盘铜价持续表现强势，内盘则受消费转弱影响表现偏谨慎，进口亏损持续扩大甚至一度打开出口窗口，有消息称部分冶炼企业正准备出口。库存方面来看，上周全球铜显性库存较上周统计增加2.8万吨至32万吨，但LME库存持续减少2550吨至8.385万吨；国内精铜社会库存较上周末统计增加1.8万吨至13.55万吨；保税区社会库存增加1.33万吨7.08万吨。春节前国内已累库4周，从目前来看累库量略超预期。需求方面，1月铜实际消费预期同比减少9.84%至91.4万吨，春节长假来看国内铜下游加工企业开工率全线走弱。

3、观点。上周LME铜价震荡走高，实现七连阳引市场瞩目，从历史来看也比较罕见，这也说明铜价已逐渐进入过热阶段；国内交易者相对理性，消费确定性减弱下，跟随性上涨，但铜进口亏损持续扩大，不过国内在铜价持续反弹下也引起了一轮资源股的异动，低库存下市场做多情绪逐渐回升，从持仓来看持仓量和前十净多持仓均呈现增加之势。从目前来看，海外仍倾向于看多，强预期交易仍支撑着市场，一方面是欧美经济走入衰退下，央行货币转向预期；二是国内经济节后快速修复预期。因此关注点应放在交易逻辑落地还是被证伪下，关注点在于春节后国内经济快速启动情况；2月初美联储加息前后市场热度。短期强预期难证伪下，铜价或仍有冲高表现；不过市场也已有过热表现，国内精铜出口窗口已打开，海外一旦出现累库，春节期间市场也极易反转，另外铜价高涨也有让下游被动高价采购的意味，所以在国内需求转弱和持续累库下，对于高铜价不建议去追涨，宜谨慎。